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寿险会计利润专题:即使从市盈率角度亦显著低估

2018-10-10 丝竹文库 网友评论 0

市场的启示:法人股交易价格高于二级市场2010年新华人寿和泰康人寿两笔法人股交易价格,分别为2009年市盈率19.4倍和19.2倍。综合考虑IPO 摊薄效应,以及业绩高增长,其估值并不低于二级市场。虽然短期看实业投资价值对二级市场不起作用,……

专题: 我国创业板市场的特点和功能 用友软件市盈率法定价 大幅下调拨备红线 利润增长点英文 

市场的启示:法人股交易价格高于二级市场

2010年新华人寿和泰康人寿两笔法人股交易价格,分别为2009年市盈率19.4倍和19.2倍。综合考虑IPO 摊薄效应,以及业绩高增长,其估值并不低于二级市场。虽然短期看实业投资价值对二级市场不起作用,但我们依然认为二级市场显著低估。

剔除投资和准备金异常波动,寿险公司利润增速

新单增速我们通过构建简化模型,说明利润与保费、准备金、净资产之间的关系。通过新单恒定增速15%和新单增速递减两个模型演示,得出如下结论:由于保费叠加+准备金叠加,带来准备金增速≥新单增速,在单纯考虑利差收益的情况下,利润增速3 新单增速。

模型没有考虑的因素和启示

1.应根据公司产品结构给出不同估值。产品结构决定保单期缴年限和给付久期,间接决定了利润增长的可持续性。2.因利差有缓慢收窄趋势,长期利润增速要打折。3.为体现投资波动风险,可适当调低回报率假设。

即使从市盈率角度,目前股价亦明显低估

从存量保单情况看,利润增长的持续性由高到低依次为:平安、太保、人寿。

过去5年平安、人寿、太保NBEV 复合增长率分别为33%、18%、29%,考虑至少15年的赔付久期带来的10-15年的叠加式增长,我们认为未来5-10年利润有望维持20-30%的复合增长。目前股价隐含PE 平均仅为17.3倍,没有体现利润复合增长率,以及利润增长的长周期属性。维持行业“推荐”的投资评级。

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